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ETF专题(二):ETF交易机制与套利方式
2017-11-07
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ETF 的运作模式比较特殊,有两种发行机制。一种是种子基金(Seed Capital)形式,这也是目前绝大多数ETF所采用的发现方式;另一种是IPO 模式,这种方式比较罕见,目前仅香港的盈富基金、南非的SATRIX40和韩国的KOSEF采用了该种模式。

ETF基金份额是怎么产生的?该如何交易

在我国,目前所有的ETF均采用种子基金形式发行。在这种方式下,ETF 设立初期,基金的发起人和参与券商共同出资,购买相应的成分股,并在上市日之前转换成相应的ETF份额,这些就是ETF基金的初始份额。

图表1:ETF份额的产生与交易

 

来源:牛熊交易室


ETF的独特性还体现在其交易方式上,投资者既可以在一级市场进行申购、赎回,也可以在二级市场上进行买卖。以股票ETF为例,投资者们可以用一篮子成分股(有时也允许现金申购,但会有限制)通过代理券商兑换成ETF份额,基金份额就会增加。也可以把ETF份额换成成分股,ETF份额就会随即被注销。需要注意的是,这里的代理券商必须具备一级交易商资格。

同时,在ETF上市后,投资者也可以在二级市场买卖ETF份,操作方式跟买卖股票相同,要求投资者有证券账户。在ETF上市之初,那些持有初始ETF份额的参与券商需要承担做市商的职责,为市场提供流动性。随着投资者和基金份额的增加,对做市商的依赖也会逐渐减小。

ETF申购赎回清单

ETF 是透明度非常高的产品,基金管理人每日开市前会公布申购赎回清单。投资者可依据清单内容通过代理券商,进行ETF份额的申购与赎回业务。申购赎回清单包括基金产品的交易代码、现金差额、最小申购赎回单位、现金替代等对价信息和成分股信息等内容。

图表2:上证50ETF申购赎回清单示例

 

 

1)最小申赎单位

以上证50ETF为例,该基金最小申购单位为90万份额,投资者至少要花200多万才能进行一级市场的交易。所以,由于ETF一级市场交易门槛较高,一般都是机构和较有资金实力的投资者在参与。

2)现金差额

现金差额是ETF基金的净值与一篮子成分股市值之间的差值,申购ETF的投资者需要用一篮子成分股加上现金差额来换取ETF份额;赎回ETF的投资者则会得到一篮子股票和现金差额。

3)现金替代

在ETF申购赎回清单中,每个成分股后都会有现金替代标志,通常分为“允许”、“必须”、“禁止”、“退补”四类。

允许现金替代的证券一般是由于停牌等原因导致投资者无法在申购时买入的证券。

必须现金替代的证券一般是由于标的指数调整,即将被剔除的成份证券。申购时必须用固定现金作为替代。

禁止现金替代是指在申购、赎回基金份额时,该成份证券不允许使用现金作为替代。

退补现金替代一般适用于跨市场成分标的,例如黄金或者非ETF上市交易所交易的个股等,基金管理人会代理投资者买入或卖出相关证券,并与投资者进行相应结算,多退少补。

ETF如何进行套利?

ETF套利的方式比较易于理解,主要是利用ETF一、二级市场的价差,通过“买低卖高”来实现套利的。

ETF套利交易能够实现,得益于其交易机制。虽然,目前我国的股票市场和ETF基金的二级市场均实行的是T+1交易机制,也就是说当天买入的股票或ETF份额都要在次日才能卖出,但一二级市场间却可以实现T+0交易。

交易所规定,申购的ETF基金当天可以在二级市场上出售;通过ETF基金赎回的一篮子股票当天也可以在二级市场上出售。当二级市场的折溢价达到一定水平,就形成了ETF套利的机会。图表2:ETF一二级市场交易机制

 

来源:牛熊交易室

 

怎么确定ETF折溢价

交易所每15秒计算并公告一次IOPV(Indicative Optimized Portfolio Value)值,作为对ETF基金份额净值的估计。

当二级市场价格大于IOPV时,投资者就可以进行溢价套利,也就是现在二级市场购买成分股,并在一级市场申购ETF份额,同时把ETF份额二级市场实时卖出;当二级市场价格低于IOPV时,投资者就可以进行折价套利,也就是在二级市场买入ETF份额并在一级市场实时赎回,同时,在二级市场上卖出成分股。只要差价大于交易成本,那么投资者就能获得正套利收益。

图表3:ETF套利机制

 


来源:牛熊交易室


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